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小型装载机，山东装载机
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公司成立于1958年，以装载机发家并稳居职业龙头位置。2000年后公司开端扩展产品品类，横向布局挖掘机、起重机、路面机械等产品和相关零部件。2022-2023年职业下行期间公司做多品类&国际化拓宽，活跃布局如高空作业机械、起重机械等新式板块，并加大国际化扩张力度，对冲国内下行周期，2023年海外收入占比到达42%。到2023年末，公司已成为国内装载机市占率榜首、全品类布局的国际化工程机械有突出贡献的公司。2023年公司营收/净赢利为275.2/8.7亿元，同比+3.9%/+44.9%；2015-2023年CAGR为20.1%/59.2%。在国际化打破和混改后降本增效加持下，公司净赢利年复合增速远超收入增速。2024Q1公司纯收入才能进一步改进，出售毛利率/净利率别离为22.8%/6.5%，同比别离+4.0/2.3pct。
公司为国内土石方机械龙头，中心品类装载机和挖掘机成长性凸显：①装载机：装载机下流使用场景主要为钢铁厂、矿山、物流、港口等，作业地址固定、设备相对会集，充电站建造难度较低，一起电动装载机环保特点强、全生命周期本钱低、经济性强。易充电+本钱低驱动电装国内浸透率提高速度快，2024M4国内电动装载机销量940台，浸透率18%，同比+14pct，远期来看国内电装浸透率有望到达80%。公司以装载机发家，通过50多年的堆集和沉积，2023年装载机市占率超越20%，稳居职业榜首。且公司电动化装载机布局早，2023年电装市占率30%+，公司作为电装职业龙头有望充沛获益于电动化浸透率提高。②挖掘机：2022年公司前瞻性进行途径革新，保持产品价格，提振途径决心，在职业下行期间符合国内小挖提早复苏趋势，完结市占率逆势提高。2023年公司挖掘机市占率11%，同比提高3-4pct。展望未来，公司在挖掘机范畴的途径优势现已根本安定、提早布局国四产品具有本钱优势，静待国内上行拐点到来。
2022年公司完结混改并完结全体上市，混改完结后连续发布股权鼓励和可转债扩张产能、晋级才智工厂、激起职工活跃性，归纳竞争力大幅增强：①股权鼓励：绑定974名高管及中心主干技术人员，业绩考核方针聚集运营质量，方针为2024-2026年公司ROE不低于6.0%、6.5%和7.0%，显示公司开展决心。②可转债30亿元用于工厂晋级、零部件产能扩张、“三化”研制。挖掘机项目投产后工厂将晋级为才智工厂且中大型挖掘机完结产能翻倍；装载机项目投产后布局大型装载机提高竞争力；中源液压事务新工厂全面投产后液压零部件产能大幅扩张，零部件克己率提高有助于降本增效，归纳竞争力进一步增强。
盈余猜测与出资评级：公司为国内土石方机械龙头，混改后定位国际化、拓品类开端新征途。咱们猜测公司2024-2026年归母净赢利别离为14.6/19.4/27.3亿元，当时市值对应2024年-2026年PE别离为15/11/8倍，初次掩盖给予“买入”评级。